<h2>เรายังคงย้ำถึงความเสี่ยงที่ Bond Yield ทั่วโลก มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นแรงในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ และทำให้ความชันของ Yield Curve กลับมาเพิ่มขึ้น แบบ Bear-Steepening (ดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้น “มากกว่า” ระยะสั้น) ซึ่งจะส่งผลกดดันต่อระดับ Valuation ของตลาดหุ้นทั่วโลก โดยในช่วงเดือนที่ผ่านมา มี 2 ปัจจัยสำคัญที่เพิ่มขึ้นมา ซึ่งส่งผลให้ความเสี่ยงดังกล่าวรุนแรงขึ้น และอาจเกิดขึ้นเร็วกว่าที่เราเคยคาดเอาไว้ ดังต่อไปนี้</h2>
1) กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ (U.S. Treasury Department) ประกาศปรับเพิ่มปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลในไตรมาส 3 และ 4 ของปีนี้ ขึ้นราว 7.9 และ 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 3.20 และ 4.14 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตามลำดับ ซึ่งรวมแล้วเป็นปริมาณการกู้ยืมในช่วงครึ่งหลังของปีที่สูงที่สุดในรอบกว่า 10 ปี นับตั้งแต่วิกฤตทางเงินปี 2008 เพื่อชดเชยรายได้ที่ลดลงจากนโยบายลดภาษีของประธานาธิบดี Trump และรายจ่ายที่เพิ่มขึ้นหลังจากการยกระดับเพดานหนี้ในช่วงต้นเดือน ก.พ. ที่ผ่านมา

2) ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตัดสินใจขยายกรอบการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี เป็น -0.2% ถึง +0.2% จากเดิมซึ่งอยู่ระหว่าง -0.1% ถึง +0.1% ซึ่งส่งผลให้ Bond Yield ของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ทะลุ 0.1% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่มีการใช้มาตรการ Yield Curve Control ในปี 2016 และทำให้ Bond Yield ทั่วโลกปรับเพิ่มขึ้นตาม

จาก 2 ปัจจัยใหม่ที่เพิ่มขึ้นมา เราประเมินว่า Bond Yield ทั่วโลกมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นแรงตั้งแต่ “ช่วงปลายไตรมาส 3/2018” และส่งผลให้ความชันของ Yield curve กลับมาเพิ่มขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยเราคาดว่าหาก Bond Yield 10 ปีของสหรัฐฯ ปรับเพิ่มขึ้นสูงเกินกว่าระดับ 3.3% ตลาดหุ้นเสี่ยงที่จะปรับฐานอีกครั้ง

ดังนั้น นักลงทุนจึงควรเพิ่มความระมัดระวังในการลงทุนมากขึ้น โดยเลือกลงทุนในหุ้น Cyclical ที่ได้ประโยชน์จาก Bond Yield ที่เพิ่มขึ้น และมีอัตราการเติบโตของกำไร (Earnings Growth) ในระดับสูงซึ่งจะช่วยชดเชยแรงกดดันที่มีต่อระดับ Valuation ได้

โดยเราแนะนำให้นักลงทุนเน้นลงทุนในหุ้นกลุ่ม Financials และ IT ในช่วง 2H2018 ซึ่งมีค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ (Correlation) ระหว่างผลตอบแทนของหุ้นในกลุ่มดังกล่าวกับ Bond Yield 10 ปีของสหรัฐฯ เป็น “บวก” หรืออีกนัยนึงคือ อัตราผลตอบแทนของหุ้นในกลุ่มนี้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ตามการเพิ่มขึ้นของ Bond Yield 10 ปีของสหรัฐฯ  ในขณะเดียวกันผลประกอบการในไตรมาส 2/2018 ของบริษัทจดทะเบียนในกลุ่ม Financials และ IT ก็ออกมาอย่างแข็งแกร่ง และดีกว่าการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ โดยที่อัตราการเติบโตของกำไร (Earnings Growth) อยู่ที่ระดับ +22.5% (คาด +19.9%) และ +37.0% (คาด +30.4%) ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม หากมองไปข้างหน้า ในปี 2019 เราคาดว่า Yield Curve จะกลับมาแบนลง แบบ Bear-Flattening (ดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้น “น้อยกว่า” ระยะสั้น) เนื่องจากการเติบโตของเศรษฐกิจโลกมีแนวโน้มชะลอตัวลง หลังผลจากการกระตุ้นทางเศรษฐกิจด้วยนโยบายการคลัง (Fiscal Stimulus) ของรัฐบาลทั่วโลกในช่วงที่ผ่านมาเริ่มลดลง และธนาคารกลางในหลายประเทศเริ่มที่จะดำเนินนโยบายทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น (Restrictive Monetary Policy) ขณะเดียวกันผลกระทบจากความขัดแย้งทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีน น่าจะเริ่มส่งผลต่อเศรษฐกิจโลกชัดเจนมากขึ้นในปี 2019

ดังนั้น เราแนะนำให้นักลงทุนปรับพอร์ตการลงทุน แบบ Sector Rotation โดยทยอยขายทำกำไรในหุ้น Cyclical ในช่วงปลายปี 2018 หรือก่อนที่ Yield Curve จะกลับมาแบนลง และเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้น Defensive ซึ่งมักทำผลตอบแทนได้ดีเมื่อ Yield Curve แบนลง พร้อมทั้งให้ผลตอบแทนที่ไม่ค่อยผันผวนมากนักตามสภาวะเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไป เนื่องจากสินค้าและบริการของบริษัทในอุตสาหกรรม Defensive ได้แก่ อาหาร, เครื่องดื่ม, ยารักษาโรค, ไฟฟ้า, น้ำประปา, บริการทางการแพทย์  ฯลฯ เป็นสิ่งจำเป็นแก่การครองชีพ ไม่ว่าจะอยู่ในช่วงไหนของวัฏจักรเศรษฐกิจ

เราเลือกหุ้นในกลุ่ม Consumer Staples และ Health Care เป็นตัวเลือกหลัก (Top Picks) ของเรา สำหรับ Theme การลงทุนแบบ Defensive ในปี 2019 เนื่องจากทั้ง 2 อุตสาหกรรมสามารถทนทานต่อสภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง ได้ดีกว่าอุตสาหกรรมอื่นๆ ซึ่งสังเกตได้จากอัตราการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงน้อยกว่าตลาด (S&amp;P500 Index) และอุตสาหกรรมอื่นๆอย่างชัดเจน พร้อมทั้งยังให้ผลตอบแทนที่มากกว่าตลาด (Excess Return) ที่ระดับเฉลี่ย 10% และ 6% ตามลำดับ ในช่วงเศรษฐกิจถดถอยทั้ง 3 ครั้ง นับตั้งแต่ปี 1990

&nbsp;

จัดพอร์ตรับ Bond Yield เด้ง ในช่วงไตรมาส 4

<h2>เรายังคงย้ำถึงความเสี่ยงที่ Bond Yield ทั่วโลก มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นแรงในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ และทำให้ความชันของ Yield Curve กลับมาเพิ่มขึ้น แบบ Bear-Steepening (ดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้น “มากกว่า” ระยะสั้น) ซึ่งจะส่งผลกดดันต่อระดับ Valuation ของตลาดหุ้นทั่วโลก โดยในช่วงเดือนที่ผ่านมา มี 2 ปัจจัยสำคัญที่เพิ่มขึ้นมา ซึ่งส่งผลให้ความเสี่ยงดังกล่าวรุนแรงขึ้น และอาจเกิดขึ้นเร็วกว่าที่เราเคยคาดเอาไว้ ดังต่อไปนี้</h2>
1) กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ (U.S. Treasury Department) ประกาศปรับเพิ่มปริมาณการออกพันธบัตรรัฐบาลในไตรมาส 3 และ 4 ของปีนี้ ขึ้นราว 7.9 และ 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 3.20 และ 4.14 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตามลำดับ ซึ่งรวมแล้วเป็นปริมาณการกู้ยืมในช่วงครึ่งหลังของปีที่สูงที่สุดในรอบกว่า 10 ปี นับตั้งแต่วิกฤตทางเงินปี 2008 เพื่อชดเชยรายได้ที่ลดลงจากนโยบายลดภาษีของประธานาธิบดี Trump และรายจ่ายที่เพิ่มขึ้นหลังจากการยกระดับเพดานหนี้ในช่วงต้นเดือน ก.พ. ที่ผ่านมา

2) ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตัดสินใจขยายกรอบการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี เป็น -0.2% ถึง +0.2% จากเดิมซึ่งอยู่ระหว่าง -0.1% ถึง +0.1% ซึ่งส่งผลให้ Bond Yield ของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ทะลุ 0.1% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่มีการใช้มาตรการ Yield Curve Control ในปี 2016 และทำให้ Bond Yield ทั่วโลกปรับเพิ่มขึ้นตาม

จาก 2 ปัจจัยใหม่ที่เพิ่มขึ้นมา เราประเมินว่า Bond Yield ทั่วโลกมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นแรงตั้งแต่ “ช่วงปลายไตรมาส 3/2018” และส่งผลให้ความชันของ Yield curve กลับมาเพิ่มขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยเราคาดว่าหาก Bond Yield 10 ปีของสหรัฐฯ ปรับเพิ่มขึ้นสูงเกินกว่าระดับ 3.3% ตลาดหุ้นเสี่ยงที่จะปรับฐานอีกครั้ง

ดังนั้น นักลงทุนจึงควรเพิ่มความระมัดระวังในการลงทุนมากขึ้น โดยเลือกลงทุนในหุ้น Cyclical ที่ได้ประโยชน์จาก Bond Yield ที่เพิ่มขึ้น และมีอัตราการเติบโตของกำไร (Earnings Growth) ในระดับสูงซึ่งจะช่วยชดเชยแรงกดดันที่มีต่อระดับ Valuation ได้

โดยเราแนะนำให้นักลงทุนเน้นลงทุนในหุ้นกลุ่ม Financials และ IT ในช่วง 2H2018 ซึ่งมีค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ (Correlation) ระหว่างผลตอบแทนของหุ้นในกลุ่มดังกล่าวกับ Bond Yield 10 ปีของสหรัฐฯ เป็น “บวก” หรืออีกนัยนึงคือ อัตราผลตอบแทนของหุ้นในกลุ่มนี้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ตามการเพิ่มขึ้นของ Bond Yield 10 ปีของสหรัฐฯ  ในขณะเดียวกันผลประกอบการในไตรมาส 2/2018 ของบริษัทจดทะเบียนในกลุ่ม Financials และ IT ก็ออกมาอย่างแข็งแกร่ง และดีกว่าการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ โดยที่อัตราการเติบโตของกำไร (Earnings Growth) อยู่ที่ระดับ +22.5% (คาด +19.9%) และ +37.0% (คาด +30.4%) ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม หากมองไปข้างหน้า ในปี 2019 เราคาดว่า Yield Curve จะกลับมาแบนลง แบบ Bear-Flattening (ดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้น “น้อยกว่า” ระยะสั้น) เนื่องจากการเติบโตของเศรษฐกิจโลกมีแนวโน้มชะลอตัวลง หลังผลจากการกระตุ้นทางเศรษฐกิจด้วยนโยบายการคลัง (Fiscal Stimulus) ของรัฐบาลทั่วโลกในช่วงที่ผ่านมาเริ่มลดลง และธนาคารกลางในหลายประเทศเริ่มที่จะดำเนินนโยบายทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น (Restrictive Monetary Policy) ขณะเดียวกันผลกระทบจากความขัดแย้งทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีน น่าจะเริ่มส่งผลต่อเศรษฐกิจโลกชัดเจนมากขึ้นในปี 2019

ดังนั้น เราแนะนำให้นักลงทุนปรับพอร์ตการลงทุน แบบ Sector Rotation โดยทยอยขายทำกำไรในหุ้น Cyclical ในช่วงปลายปี 2018 หรือก่อนที่ Yield Curve จะกลับมาแบนลง และเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้น Defensive ซึ่งมักทำผลตอบแทนได้ดีเมื่อ Yield Curve แบนลง พร้อมทั้งให้ผลตอบแทนที่ไม่ค่อยผันผวนมากนักตามสภาวะเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไป เนื่องจากสินค้าและบริการของบริษัทในอุตสาหกรรม Defensive ได้แก่ อาหาร, เครื่องดื่ม, ยารักษาโรค, ไฟฟ้า, น้ำประปา, บริการทางการแพทย์  ฯลฯ เป็นสิ่งจำเป็นแก่การครองชีพ ไม่ว่าจะอยู่ในช่วงไหนของวัฏจักรเศรษฐกิจ

เราเลือกหุ้นในกลุ่ม Consumer Staples และ Health Care เป็นตัวเลือกหลัก (Top Picks) ของเรา สำหรับ Theme การลงทุนแบบ Defensive ในปี 2019 เนื่องจากทั้ง 2 อุตสาหกรรมสามารถทนทานต่อสภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง ได้ดีกว่าอุตสาหกรรมอื่นๆ ซึ่งสังเกตได้จากอัตราการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงน้อยกว่าตลาด (S&amp;P500 Index) และอุตสาหกรรมอื่นๆอย่างชัดเจน พร้อมทั้งยังให้ผลตอบแทนที่มากกว่าตลาด (Excess Return) ที่ระดับเฉลี่ย 10% และ 6% ตามลำดับ ในช่วงเศรษฐกิจถดถอยทั้ง 3 ครั้ง นับตั้งแต่ปี 1990

<h2>Yield curve หรือส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและระยะสั้นของสหรัฐฯ นับเป็นสัญญาณสำคัญที่สะท้อนมุมมองของตลาดทุนต่อแนวโน้มการขยายตัวของเศรษฐกิจในอนาคต</h2>
ในภาวะปกติ Yield Curve จะมีลักษณะ “ชันขึ้น” คือพันธบัตรที่มีอายุมากกว่าจะให้ดอกเบี้ยสูงกว่าพันธบัตรระยะสั้น แต่เมื่อใดที่ Yield Curve มีลักษณะ “Invert” หรือดอกเบี้ยพันธบัตรระยะยาว ต่ำกว่า ระยะสั้น ก็จะเป็นสัญญาณว่าเศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะถดถอย (Bond Yield ระยะยาว ต่ำกว่าระยะสั้น ตลาดมองว่า Fed จะต้องลดดอกเบี้ยลงในอนาคต เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ)

ในปัจจุบัน Bond Yield ระยะสั้นอายุ 2 ปีของสหรัฐฯ อยู่ที่ระดับประมาณ 2.55% ในขณะที่ Bond Yield อายุ 10 ปีทรงตัวที่ 3% ซึ่งทำให้ความชันของ Yield Curve (Bond Yield 10 ปี ลบด้วย 2 ปี) อยู่ในระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ที่ 0.45%

Bond Yield ระยะสั้นมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นตามการขึ้นดอกเบี้ยนโยบายของ Fed ซึ่งหากเป็นไปตามที่เราคาดว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยทุกไตรมาสๆ ละ 25bps ไปจนถึงสิ้นปี 2019 Bond Yield อายุ 2 ปี ก็จะเพิ่มขึ้นถึงระดับ 3% ในช่วงไตรมาส 1/2019 ซึ่งหาก Bond Yield อายุ 10 ปียังคงทรงตัวอยู่ที่ 3% ณ เวลานั้น ก็จะทำให้ Yield Curve เข้าสู่ภาวะ Invert ในช่วงต้นปี 2019

ในอดีตที่ผ่านมา การ Invert ของ Yield Curve สามารถพยากรณ์การเกิดขึ้นของ Recession ได้อย่างแม่นยำ และ Recession มักเกิดขึ้นในเวลา 15 เดือนโดยเฉลี่ยหลังจาก Yield Curve Invert ซึ่งหาก Yield Curve เริ่ม Invert ในช่วงไตรมาส 1/2019 ตามที่เราคาด เศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็อาจมีความเสี่ยงที่จะเข้าสู่ภาวะ Recession ในช่วงต้นปี 2020

การ Invert ของ Yield curve นับเป็นสัญญาณการสิ้นสุดของวัฏจักรการขยายตัวของเศรษฐกิจ ซึ่งก็มักเป็นสัญญาณของการ “จบรอบ” ของตลาดหุ้นขาขึ้น (Bull Market) ด้วยเช่นกัน ดังนั้นนักลงทุนควรจับตาดูความเคลื่อนไหวของ Yield Curve อย่างใกล้ชิด และควรพิจาณาลดสัดส่วนการลงทุนในหุ้นหาก Yield Curve เริ่ม Invert

นอกจากการ Invert ของ Yield Curve แล้ว ข้อมูลในอดีตอื่นๆ ก็ยังชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความเสี่ยงที่จะเข้าสู่ภาวะถดถอยในช่วงปลายปี 2019 ถึงต้นปี 2020 โดยจากการศึกษาของ Deutsche Bank พบว่า เศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะ Recession หลังจากอัตราการว่างงานลดลงต่ำกว่าอัตราการจ้างงานเต็มที่ (NAIRU: Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment) เป็นเวลา 36 เดือนโดยเฉลี่ย ซึ่งอัตราการว่างงานสหรัฐฯ ได้ลดลงต่ำกว่า NAIRU มาตั้งแต่เดือน ก.ย. 2016 ซึ่งชี้ว่า Recession จะเกิดในช่วงเดือน ก.ย. 2019

อีกปัจจัยหนึ่งก็คือการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ซึ่งในอดีตเศรษฐกิจมักเข้าสู่ภาวะถดถอยโดยใช้เวลา 33 เดือน (ค่ากลาง) หรือ 44 เดือน (ค่าเฉลี่ย) หลังจากที่ Fed ขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรก ซึ่งหากเรานับว่า Fed ขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือน ธ.ค. 2016 (ไม่นับเดือน ธ.ค. 2015 เนื่องจากขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวแล้วหยุดไป 1 ปีเต็ม) เศรษฐกิจก็จะมีความเสี่ยงที่จะเข้าสู่ภาวะ Recession ในช่วง ก.ย. 2019 – พ.ย. 2020

ความเสี่ยงที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะชะลอตัวลงและอาจเข้าสู่ภาวะถดถอยในปีหน้า อาจทำให้ตลาดหุ้น (ซึ่งจะเคลื่อนไหวสะท้อนการเกิดเหตุการณ์ล่วงหน้า) กลับมาผันผวนและมีความเสี่ยงที่จะปรับฐานอีกครั้งในช่วงปลายปีนี้

นอกจากนั้นในช่วงไตรมาส 4 ปีนี้ยังมีความเสี่ยงสำคัญที่ต้องจับตามมองอีกสองประการได้แก่ สภาพคล่องที่ลดลงจากการลด Balance Sheet ของ Fed และการยุติ QE ของ ECB และ ความเสี่ยงจากการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ในเดือน พ.ย. ซึ่งพรรค Republican มีโอกาสสูญเสียเสียงข้างมากในทั้งสภาบนและสภาล่าง และอาจเป็นอุปสรรคต่อการขับเคลื่อนนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจ รวมถึงอาจเป็นความเสี่ยงให้ ปธน. ทรัมป์ ถูกนำเข้ากระบวนการถอดถอน (Impeachment) ซึ่งทำให้นักลงทุนต้องลงทุนด้วยความระมัดระวังเป็นพิเศษ

News

Forbes lists

World

Leaderboard

Commentaries

Forbes life

Events