ปี 2018 เริ่มต้นอย่างสดใส เมื่อตลาดหุ้นทั่วโลกต่างปรับตัวขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่กันแทบจะทุกตลาด ตลาดหุ้นไทยพุ่งขึ้นแซงจุดสูงสุดเดิมที่ 1,753.73 จุด ซึ่งเคยไปถึงเมื่อ 4 มกราคม 2537 ก่อนวิกฤตต้มยำกุ้งในปี 2540 และทะยานขึ้นต่อเนื่องทะลุ 1,800 ไปได้อย่างง่ายดายในช่วงต้นปีนี้

ด้านตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ไม่น้อยหน้า ดัชนีตลาดหุ้น S&amp;P500 ทยอยปรับตัวขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่องตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้ว และยิ่งไปกว่านั้น ดัชนียังปรับขึ้นต่อเนื่องโดยไม่มีการพักฐานเกินกว่า 5% มาอย่างต่อเนื่องเป็นเวลา 18 เดือน ซึ่งนับเป็น “ขาขึ้น” ของหุ้นที่ยาวนานที่สุดช่วงหนึ่งในประวัติศาสตร์ ซึ่งหากเทียบกับในอดีต ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะมีการปรับฐานในระดับ 5% โดยเฉลี่ยปีละ 2 ครั้งหรือราว 6 เดือนต่อครั้งนั่นเอง

ในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ เราก็เห็นการพุ่งขึ้นของราคาพลังงาน เช่น ราคาน้ำมัน (Brent) ที่ปรับตัวขึ้นมาอยู่ในระดับ 70 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2014 ซึ่งในปีนั้นราคาน้ำมันลดฮวบลงจาก 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล มาเหลือ 50 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในช่วงปลายปี และรวมไปถึงราคาโลหะอุตสาหกรรมหลายตัวซึ่งปรับตัวขึ้นอย่างร้อนแรงในระดับ +20% ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา

ในตลาดตราสารหนี้ก็มีสัญญาณของความร้อนแรงไม่แพ้กัน โดยเฉพาะกลุ่มตราสารหนี้ขยะ หรือตราสารหนี้ที่ออกโดยผู้กู้ที่มีฐานะการเงินอ่อนแอ (Junk Bond หรือ High Yield Bond) ในยุโรป ซึ่งอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยได้ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องมาอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ระดับต่ำกว่า 3% ซึ่งนับว่าต่ำมาก เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ซึ่งให้ผลตอบแทนราว 2.5% โดยไม่มีความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ นอกจากนี้ Argentina ซึ่งเป็นประเทศที่มีประวัติผิดนัดชำระหนี้มาหลายครั้ง ได้เสนอขายพันธบัตรรัฐบาลอายุ 100 ปีไปเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยประมาณ 8% และได้รับความสนใจจากนักลงทุนทั่วโลกอย่างล้นหลาม

ไม่เฉพาะในตลาดการเงิน ความร้อนแรงยังมีให้เห็นในสินทรัพย์ทางเลือกอื่นๆ เช่น ราคา Bitcoin ซึ่งพุ่งขึ้นจากไม่ถึง 1,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงต้นปีที่แล้ว มาอยู่ที่ 15,000 ในปัจจุบัน หรือแม้แต่ในวงการศิลปะ ซึ่งภาพวาด Salvadore Mundi ของ Leonardo Da Vinci (ซึ่งผู้เชี่ยวชาญบางส่วนยังตั้งข้อสงสัยว่าอาจเป็นของปลอม) ได้ถูกประมูลไปด้วยราคา 450 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หรือราว 1.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งนับเป็นมูลค่าสูงสุดในการซื้อขายภาพวาดตั้งแต่เคยมีมา

ความร้อนแรงของราคาสินทรัพย์เกือบทุกประเภทตามตัวอย่างข้างต้น ส่วนหนึ่งก็เป็นผลมาจากเศรษฐกิจที่ขยายตัวได้ดีอย่างต่อเนื่องและเป็นวงกว้างมากขึ้นมาตั้งแต่ปีที่แล้ว ซึ่งทำให้ราคาสินทรัพย์ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาตามพื้นฐานที่ดีขึ้น แต่อีกส่วนหนึ่งก็คงปฏิเสธไม่ได้ว่าเป็นผลมาจากการอัดฉีดสภาพคล่องและนโยบายดอกเบี้ยต่ำ (หรือดอกเบี้ยติดลบ) ในหลายประเทศ ซึ่งมีส่วนสำคัญที่ผลักดันให้เกิดภาวะสภาพคล่องล้นโลกและดันราคาสินทรัพย์ให้เพิ่มชึ้นทำจุดสูงสุดใหม่อย่างที่เห็น

ซึ่งปัจจัยด้านสภาพคล่องนั้นเป็นปัจจัยที่น่าจับตามองเป็นอย่างยิ่งและนับเป็นความเสี่ยงที่สำคัญในปีนี้ โดยจากการประเมินของ TISCO ESU เราคาดว่าธนาคารกลางหลัก 3 แห่งของโลก ซึ่งได้แก่ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ญี่ปุ่น (BoJ) และสหรัฐฯ (Fed) จะทยอยลดการอัดฉีดสภาพคล่องและเริ่มใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นในปีนี้ ซึ่งจะส่งผลให้สภาพคล่องของโลกซึ่งเคยเพิ่มขึ้นในอัตราเฉลี่ยราว 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อไตรมาสมาตั้งแต่ปี 2013 ลดลงเหลือเพียงครึ่งหนึ่ง (1.5 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อไตรมาส) ในไตรมาส 1/2018 และมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจนเหลือ 0 ในไตรมาส 4/2018 และหลังจากนั้นสภาพคล่องของโลกจะเริ่มลดลงในปี 2019 ซึ่งหากเป็นไปตามที่เราประเมิน ตลาดหุ้นทั่วโลกน่าจะเริ่มผันผวนขึ้นจากความกังวลต่อประเด็นสภาพคล่องดังกล่าวในช่วงไตรมาส 3/2018

โดยสรุป แม้ตลาดหุ้นในปีนี้จะเริ่มต้นปีอย่างสดใส และการที่ตลาดพุ่งขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่คงทำให้นักลงทุนหลายท่านมีความเชื่อมั่นว่าตลาดหุ้นจะเป็นขาขึ้นไปตลอดทั้งปี แต่ผมมองว่าตลาดหุ้นในปีนี้จะมี Upside ไม่มาก เนื่องจาก Valuation ที่ค่อนข้างแพง และตลาดหุ้นในช่วงครึ่งปีหลังอาจไม่ได้สดใสเหมือนช่วงนี้ ซึ่งนักลงทุนควรลงทุนอย่างระมัดระวังมากขึ้นโดยเฉพาะในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ครับ

สถิติมีไว้ให้ถูกทำลาย

ตั้งแต่ต้นปีจนถึงวันที่ 25 สิงหาคม 2560 หุ้นไทยเคลื่อนไหวในกรอบ 1,540-1,590 Laggard ตลาดหุ้นอื่นๆ ในภูมิภาค (SET Index +2.1% vs MSCI Asia Pacific ex Japan +24.6%) แต่หากนับแต่วันที่ 25 สิงหาคม 2560 เป็นต้นมา หุ้นไทยปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง +11% ( ข้อมูล ณ วันที่ 12 ตุลาคม 2560) ปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 1,728 จุด ทำจุดสูงสุดในรอบ 23 ปี ส่งผลให้ในปัจจุบันหุ้นไทยเทรดที่ P/E (เทียบผลการดำเนินงานใน 12 เดือนข้างหน้า) ที่ 16.0 x สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง ที่ 13.2x หากอิงตาม Valuation ย่อมมองได้ว่าหุ้นไทยซื้อขายในระดับที่ค่อนข้างแพง แต่ถ้าเทียบกับตลาดหุ้นของประเทศอื่นในภูมิภาค ก็ถือว่าสมเหตุสมผล เราจึงมองว่าแนวโน้มระยะข้างหน้ายังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้จากปัจจัย ดังนี้

1.เศรษฐกิจไทยฟื้นตัวได้ดีทั้งจากปัจจัยในประเทศและนอกประเทศ

•    นับตั้งแต่ต้นปีตลาดคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจไทยจะเติบโตได้เพียง 3.2-3.3% แต่หลังจาก GDP ไตรมาส 2 ออกมาดีกว่าคาดที่ +3.7% จากการส่งออกที่ฟื้นตัวต่อเนื่องในทุกกลุ่มสินค้าและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับตัวเลขการลงทุนภาคเอกชนที่เริ่มส่งสัญญาณขยายตัว ทำให้ในตอนนี้ธนาคารแห่งประเทศไทยได้ปรับเพิ่มประมาณการณ์ทางเศรษฐกิจปี 2017 เพิ่มขึ้นจาก +3.5% เป็น +3.8%

2.เสถียรภาพทางเศรษฐกิจและตลาดหุ้นดีขึ้นมากเทียบกับช่วงก่อนวิกฤตเศรษฐกิจ

•    หากเปรียบเทียบภาวะทางเศรษฐกิจ และ Valuation ตลาดหุ้น SET Index ปรับเพิ่มขึ้นสูงสุด มกราคม 1997 ที่ระดับ 1,789 จุด จะเห็นได้ว่าในปัจจุบันพื้นฐานของตลาดและเศรษฐกิจปรับตัวดีขึ้นค่อนข้างมาก

<img style="width: 680px; height: 505px;" src="http://forbesthailand.com/uploads/library/ae969c431b7dbc3f108d1ecd339ce26b.png" alt="" />

•    จะเห็นได้ว่าสภาวะเศรษฐกิจไทยในปี 2017 ดีขึ้นจากปี 1994 ค่อนข้างมาก โดยเฉพาะตัวเลขดุลบัญชีเดินสะพัดที่เคยขาดดุลในปี 1994 แต่เกินดุลค่อนข้างมากในปัจจุบันจากการส่งออกและการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวได้ดี นอกจากนี้อัตราภาระหนี้ต่างประเทศก็ปรับลดลงถึงเกือบเท่าตัว ซึ่งจะส่งผลให้ค่าเงินบาทมีเสถียรภาพมากขึ้น

•    ด้านตลาดหุ้น จะเห็นได้ว่าในปัจจุบันตลาดหุ้นเทรดที่ P/E อิงกับผลการดำเนินงานย้อนหลัง 12 เดือน (Trailing P/E)  เพียงแค่ 18.5x น้อยกว่าในปี 1994 ที่สูงถึง 31x รวมถึงอัตราเงินปันผลในปัจจุบันก็สูงกว่าค่อนข้างมาก

•    นอกจากนี้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากในปัจจุบันยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำมาก เมื่อเทียบกับในปี 1994 จึงทำให้ตลาดหุ้นมีความน่าสนใจในการลงทุน

3.การเมืองมีเสถียรภาพ คาดเกิดการเลือกตั้งไตรมาส 4 ปี 2561

•    เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2560 พลเอกประยุทธ์ จันทร์โอชา นายกรัฐมนตรี กล่าวว่าในเดือน มิถุนายน 2561 จะประกาศวันเลือกตั้ง และเดือน พฤศจิกายน 2561 จะให้มีการจัดการเลือกตั้งทั่วไป จึงทำให้เกิด Sentiment เชิงบวกกับตลาดหุ้น ทำให้นักลงทุนต่างชาติมีความเชื่อมั่นมากขึ้น ต่างชาติซื้อสุทธิ 3,914 ล้านบาท

4.นักลงทุนต่างชาติยังถือครองหุ้นไทยน้อยเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย

<figure><img style="width: 594px; height: 298px;" src="http://forbesthailand.com/uploads/library/2a364d6af9285f05c59b522d415d13e8.png" alt="" width="594" height="298" /><figcaption> กราฟแสดงมูลค่าการซื้อขายของนักลงทุนต่างชาติ (หน่วย:ล้านบาท)</figcaption></figure>

•    ตั้งแต่ปี 2013-2015 นักลงทุนต่างชาติขายสะสมหุ้นไทยเกือบ 4 แสนล้านบาท และกลับมาซื้อสุทธิในปี 2016-2017 เพียงแค่ 9.4 หมื่นล้านบาท (ข้อมูล ณ วันที่ 11 ต.ค. 2560)

5.แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยยังทรงตัวในระดับต่ำ คาดธนาคารแห่งประเทศไทยจะคงดอกเบี้ยตลอดปี 2017-2018  เอื้อประโยชน์ต่อภาคธุรกิจ

•    อัตราเงินเฟ้อทรงตัวอยู่ในระดับต่ำกว่า 1% ส่งผลให้ธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ได้ปรับลดประมาณการณ์เงินเฟ้อในปี 2560 จาก 0.7-1.7% เป็น 0.4-1.0%  เราเชื่อว่าจากนี้ไปแรงกดดันจากเงินเฟ้อจะไม่มาก ส่งผลให้ธนาคารแห่งประเทศไทยจะยังคงดอกเบี้ยตลอดปี 2017-2018 คาดว่าดอกเบี้ยนโยบายที่อยู่ในระดับต่ำนี้จะชี้นำให้ดอกเบี้ยเงินกู้จะไม่ปรับเพิ่มขึ้นเอื้อประโยชน์ให้กับภาคธุรกิจ

ถึงแม้ว่าเราจะมองว่าตลาดหุ้นไทยมีปัจจัยบวกหลายประการ แต่ก็อาจจะเกิดปัจจัยลบที่จะส่งผลให้ตลาดปรับฐานได้ในระยะสั้น ดังนี้

1.ความเสี่ยงจากปัจจัยภายนอกประเทศ
<ol>
 	<li>การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ: คาดมีโอกาสเกิดขึ้นได้ จับตานโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจของประธานาธิบดีสหรัฐฯ</li>
 	<li>ราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นมากเป็นปัจจัยลบต่อภาวะเงินเฟ้อโลก: คาดมีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ</li>
 	<li>รัฐบาลจีนกลับมาเข้มงวดนโยบายทางการเงิน : มีโอกาสเกิดขึ้นได้ภายหลังการปรับเปลี่ยนผู้นำในวันที่ 18 ต.ค.</li>
 	<li>ความเสี่ยงคาบสมุทรเกาหลีนำไปสู่ภาวะสงคราม: คาดมีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ</li>
</ol>
2.ความเสี่ยงในประเทศ
<ol>
 	<li>เศรษฐกิจไทยไม่ฟื้นตัวได้ดีเท่าที่คาด โดยเฉพาะในระยะนี้อาจจะต้องจับตาภาวะน้ำท่วมอาจจะกระทบรายได้ภาคการเกษตร ซึ่งกำลังอยู่ในช่วงของการฟื้นตัว</li>
 	<li>การลงทุนภาครัฐที่ยังถือว่าอยู่ในระดับต่ำในช่วงที่เหลือของปี 2017 หากต้นปี 2018 ยังชะลอออกไปย่อมส่งผลเสียกับความเชื่อมั่น และ การลงทุนภาคเอกชน</li>
</ol>
โดยสรุปเรามองว่าการปรับฐานมีโอกาสเกิดขึ้นได้ แต่นักลงทุนสามารถใช้จังหวะการปรับฐานในการทยอยเข้าลงทุนด้วยมุมมองที่ดีต่อภาวะเศรษฐกิจ และ ตลาดหุ้นไทยในปี 2018

&nbsp;
โดย Wealth Manager Team : กันติพัฒน์ วงศ์สุคนธ์ , ลลิดา งามวิริยะพงศ์, ธีระศักดิ์ บุญญาเสถียร, โรจนานันท์ เกตุแก้ว, สวภพ ยนต์ศรี, พาชื่น จันทร์พิทักษ์, ปาณิศา เจียรพุฒิ, สาริศา พจนสุวรรณชัย

News

Forbes lists

World

Leaderboard

Commentaries

Forbes life

Events